|
- ~' f! y- V; E" }6 d
% [) V3 w3 q R/ o4 J
出品 | 创业最前线
. X% |9 Z# @8 h, W+ a, J 作者 | 希波
$ L! B. d3 f2 X. _! \# _0 u# z% M 编辑 | 王亚静 # A' M+ s- q7 |% n% J& Q
美编 | 邢静 ' w. Y; n2 B4 ^/ v B) C1 U
审核 | 颂文
3 }5 _5 ~( R( [0 H4 } 半导体设备“专业体检师”苏州联讯仪器股份有限公司（以下简称“联讯仪器”）距离资本市场更近了。 ! l$ ^3 A8 ` h- B. `% B4 M
1月29日，联讯仪器科创板IPO注册生效。据悉，公司聚焦高端电子测量与半导体测试设备，大客户包括中际旭创、新易盛、海信集团等。 # n/ x- Y2 P3 \5 B. F$ s3 B2 W) c
站上国产替代的风口，公司业绩在2024年实现扭亏为盈。 " A' t/ F$ t9 W* ~
不过，面临专利侵权诉讼二审悬而未决、实控人与前东家的纠纷未充分披露、应收账款与存货双高引发的资金周转困难等压力。 - R/ b# r* g2 |% [. G/ B8 D \' }" n! ^
上市之后，联讯仪器如何化解这些问题？
# f' E" P( i5 [% O1 U 1、成立仅9年，市占率第三+ M5 } b6 E9 { Z0 i
联讯仪器的前身联讯有限成立于2017年。同年6月，公司发布100G误码仪，并在10月推出400G  AM4误码仪，快速切入高速光通信测试市场。 # s! B7 v- m/ ]* k) ~& S
2018年至2020年，公司持续迭代产品，推出光采样示波器、CoC可靠性测试系统等产品。2022年9月，联讯有限整体变更为股份有限公司。 3 ~' j; d# K/ V2 F9 o" t5 f
目前，联讯仪器的主营业务为电子测量仪器和半导体测试设备的研发、制造、销售及服务。
5 U0 T" U! @* d6 p- A! h+ Y 中国制造业迎来数字化、网络化、智能化变革浪潮，半导体、通信等行业蓬勃发展，催生了对电子测量仪器的大量需求，也给联讯仪器带来了巨大的市场机遇。 * g0 V- F; E, u: i* U
根据Frost&Sullivan数据，中国电子测量仪器市场规模将由2020年的238.5亿元增长至2024年的353.8亿元，年复合增长率达10.4%。而半导体测试设备市场规模预计2025年至2029年的年复合增长率为7.9%，于2029年达到455.8亿元。
6 g; Y8 ^9 Z. S9 ^ 
9 p- ?2 x$ \7 c: B
( ~" p1 H6 N7 i
联讯仪器的电子测量仪器包括通信测试仪器和电性能测试仪器。
5 t5 f, X ~- {. f$ {4 Q 其中，通信测试仪器主要面向光通信测试，包括采样示波器、时钟恢复单元、误码分析仪等核心测试仪器；电性能测试仪器主要包括精密源表和低漏电开关矩阵，广泛应用于通信和半导体等领域的高精度电学测试。
' t" `- d8 E7 g% w 
/ X2 u( {6 D; @. r) S" V 
图 / 联讯仪器招股书而半导体测试设备则包括光电子器件测试设备、功率器件测试设备和电性能测试设备。 7 @7 u, ]+ v& A1 Q( l7 F
图 / 联讯仪器招股书简单来说，联讯仪器是半导体设备的“专业体检师”，用高精度测试设备为各类前沿科技产品的性能、质量把关，同时推动高端测试仪器设备的国产化自主可控。
# Z* |+ y- w: P W) n 根据Frost&Sullivan数据，2024年联讯仪器在中国光通信测试仪器市场份额排名第三，也是行业排名前五企业中唯一的本土企业。 6 Y' U- z4 P6 W9 }5 ]1 \
在光通信领域，公司已拓展了中际旭创、新易盛、Lumentum等国内外光通信产业链客户。
, [! T4 _" }) k1 `9 o 值得一提的是，在2024年之前，联讯仪器一直处在亏损状态。
) K# l) [6 m4 w5 Y 招股书显示，2022年至2025年1-9月（以下简称“报告期”），联讯仪器的营业收入分别为2.14亿元、2.76亿元、7.89亿元和8.06亿元；归母净利润分别为-3807万元、-5539.38万元、1.40亿元和9664.30万元。
2 ?) n) j. M1 [1 n 
图 / 联讯仪器招股书对此，联讯仪器在问询函回复中表示，2022年和2023年亏损主要是由于销售费用、管理费用和研发费用金额较大所致。
; \1 R# s2 T) _7 J' e8 [- o( l# A3 ^ 接下来，联讯仪器能否保持业绩的稳健增长，仍备受外界关注。 9 g; L3 ^: u1 a. `( Y
2、研发人员规模增长，专利纠纷悬而未决' ^; {; W7 i' h- H
作为一家即将登陆资本市场的企业，联讯仪器的研发能力一直备受关注。
. f$ R6 x0 G! y$ Q1 h- g. i0 m 招股书显示，报告期内，公司的研发费用金额分别为5357.28万元、1.05亿元、1.91亿元和2.01亿元，占营业收入的比例分别为24.99%、37.97%、24.27%和24.89%。
2 g( D3 _; ?4 h 
图 / 联讯仪器招股书与此同时，联讯仪器的研发人员规模也在快速增长，报告期内分别为110人、233人、348人和440人。
4 J n; r5 y8 G$ {$ a3 \+ }8 |" y 
图 / 联讯仪器招股书报告期内，剔除股份支付费用后，同行业可比公司的研发费用率均值分别为18.99%、29.57%、29.70%和29.40%。在2024年和2025年前9月，联讯仪器的研发费用率低于行业均值。
' R' p& h! z' w- c 
图 / 联讯仪器招股书从研发成果来看，截至2025年9月30日，联讯仪器已取得339项专利，其中境内专利334项（包含3项共有专利）、境外专利5项。境内专利包括115项发明专利、208项实用新型专利。
" `( ~' H. q) u 值得注意的是，联讯仪器有发明专利曾引发纠纷，被告上法庭。 0 T1 t! v) @! c" ~- |
招股书显示，2024年9月，Aehr以联讯仪器侵犯其在中国申请的两项专利权，向苏州市中级人民法院提起诉讼。2024年10月，苏州市中级人民法院予以立案。
! e# i0 D* ~5 J, c/ }6 V Aehr最初索赔金额为每案100万元，2025年10月开庭时将每案索赔金额提升至500万元，合计索赔1000万元。
* a! E: i$ I) q9 d 
图 / 首轮问询函回复据悉，Aehr是一家美国老牌半导体测试设备企业，也是全球晶圆级老化测试领域的核心供应商之一，同时也是联讯仪器在功率器件测试设备上的同行企业。 9 Z7 J i d3 o. f6 v E3 B/ _& S
针对两起专利侵权纠纷，联讯仪器均向国家知识产权局提出专利无效宣告请求，国家知识产权局于2025年5月、7月分别作出决定，宣告Aehr两项涉案专利的部分权利要求无效。
{/ a8 f u9 ~7 ?* J% ]! p! J# }0 T1 D Aehr已就该结果提起行政诉讼，联讯仪器作为第三人参与；同时，苏州市中级人民法院对两起侵权诉讼作出一审判决，均驳回Aehr全部诉讼请求。截至招股书签署之日，双方均已提起上诉，二审尚未立案。
' i$ g* P' V j; C+ V1 [3 q$ l9 p 而这两项涉诉所涉产品，对联讯仪器的影响并不算低。2023年至2025年前9月，公司涉诉产品收入分别为3312.33万元、1.46亿元和8542.42万元，占营业收入的比例分别为12.01%、18.53%和10.60%。
9 W% q) j% X# N& ] 同期，涉诉产品毛利润占比分别为14.24%、20.73%和11.32%。
- H, Q8 U- C$ d# X* B( [ 
图 / 二轮问询函回复不过，联讯仪器在问询函回复中表示，公司采用不同设计方案的迭代产品产业化进展顺利，公司评估后认为，相关诉讼将不会对公司持续经营产生重大不利影响。
/ f( T2 x: y& X9 P7 G 但是，由于相关诉讼事项尚未取得生效判决，仍存在出现变数的风险，对联讯仪器的影响仍无法完全忽略。 ; P9 N$ ^- p: p
3、实控人与老东家纠纷不断，应收账款回收难( z) _! P( y# h# @; ]
在联讯仪器，胡海洋身兼多职。 4 Z' H) [9 z. n: \/ V
截至招股书签署之日，胡海洋合计控制联讯仪器34.83%的股份，是公司控股股东。除此之外，他还是公司的董事长、核心研发人员。 ; D6 h9 } a; N' t; S
招股书显示，胡海洋毕业于中国科学院上海精密光学机械研究所光学工程专业，为博士研究生学历。在电子测量和半导体测试领域具有丰富的技术研究与产品开发经验，主要负责公司技术与产品研发战略规划。 & q% ~" I; A+ _; J$ l5 R; u% g
据悉，2016年8月至2017年5月，胡海洋曾在上海乘讯信息科技有限公司（以下简称“上海乘讯”）任市场总监之职。值得注意的是，联讯仪器的研发总监邵毅男也曾在上海乘讯任职。
$ M: R! B8 Y/ }" w 「创业最前线」注意到，胡海洋与前东家上海乘讯存在不少纠纷。公开资料显示，2018年以来，上海乘讯以商标纠纷、返还原物纠纷、合同纠纷、民间借贷等理由，将联讯仪器、胡海洋、邵毅男等主体告上法庭。
) b" n2 H* A/ ^# E) C 
图 / 天眼查
* F; e- e; V; Z& Y3 p6 O/ ] 然而，在联讯仪器的招股书中，这些纠纷并未详细披露。
0 B# ~8 M' k3 u 不仅如此，报告期内，联讯仪器存在为关联方代扣代缴税款的情况。此外，2024年11月，上海外高桥港区海关因联讯仪器未按规定期限将暂时出口货物复运进境，对其处以3.9万元罚款。 6 s/ i' r7 Z7 W9 k# y7 W5 `1 q
除了上述暴露出的合规性与信息披露问题之外，联讯仪器的财务管理问题也备受关注。
2 A' F5 q6 L8 d! m1 z/ C" K& c 招股书显示，报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为8962.97万元、1.36亿元、2.55亿元和4亿元，占当期营业收入的比例分别为41.81%、49.16%、32.28%和37.24%，公司三成以上的收入都是“纸面富贵”，反映出下游客户回款周期长的问题。 8 |! b/ K+ r! ~6 @+ b( _5 g" B' |
同期，联讯仪器的应收账款坏账准备分别为717.27万元、1690.54万元、2355.94万元和3295.39万元，快速增长。
9 Z( a/ X* B% e4 u 实际上，联讯仪器已经出现部分客户应收账款回收困难的问题。 % D/ d1 w* C& W( U; ^! ~' I" H; Z# ~
报告期各期末，公司应收账款的逾期金额分别为2743.99万元、3690.72万元、9558.59万元和1.56亿元，逐年增长。 : U/ g& M5 o% M
在公司应收账款前五名客户中，已有客户的部分应收账款处在逾期状态。
/ S2 B- |% [: C. ?9 ]& k5 C 
图 / 首轮问询函回复在这种情况下，联讯仪器已经将部分逾期客户告上法庭。
7 V8 ^9 B3 D2 z# G 2024年4月，公司以上海诚佃电子科技有限公司未能按期支付货款为由，向法院提起诉讼，对应收其1005.46万元全额计提坏账准备。 + k6 b# v" F0 ]! U! X# C
2025年7月，联讯仪器因海科电力未支付合同货款问题提起诉讼，诉求对方给付价款224.60万元及其它相关费用。截至回复报告出具日，本案尚未作出生效判决和调解。
4 f: l8 D. K- H- [6 A& z. B 应收账款之外，公司的存货也一路走高。报告期各期末，联讯仪器的存货账面价值分别为7072.57万元、1.71亿元、3.34亿元和4.54亿元，占流动资产的比例分别为14.24%、24.99%、32.35%和36.16%。 u2 d# C) }0 \ I# P4 g A7 D6 y
存货规模高企，叠加应收账款居高不下的压力，进一步加剧了公司的资金周转负担，也对公司的库存管理、客户信用评估等内控能力提出更高要求。
! _$ F7 R& k! P k" o 在上市之后，联讯仪器如何化解这些问题，「创业最前线」将持续关注。 5 L% S4 E5 F) L, T! J+ t
*注：文中题图来自联讯仪器官网。摄图网，基于VRF协议。
# _ M4 H2 a# \6 Y+ k. _/ z l V5 {! \# ^; R
, \6 _" X! Z6 b; ]; _2 C8 ^2 F3 {
: C0 L+ a2 x" ?; h: i6 b5 @! L' A) T( h1 c
| 
